هل نسبة السعر إلى الربحية المرتفعة تعني قيمة مبالغ فيها؟

إذا كنت قد قرأت كتاباتي التي تغطي الاستثمار وإدارة المحافظ والاستقلالية المالية، فأنت تعرف أنني مستثمر غير مصبوغ غير مصبوغ في قيمة الصوف، على المدى الطويل، والسلبي للغاية عقد. ومع ذلك، فإن خطأ كثير من الناس تميل إلى جعل هو ربط هذا فقط مع شراء انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح الأسهم. في حين أن هذا النهج أدى بالتأكيد إلى تحقيق عوائد أعلى من المتوسط ​​على مدى فترات طويلة من الوقت - مصدر واحد كبير للمعلومات التي تنظر في البيانات التجريبية حول هذا الموضوع يسمى ما الذي عمل في الاستثمار ونشرت من قبل شركة تويدي، براون - انها ليست دائما الطريقة المثلى للتصرف.

- 1 <>

فهم القيمة الجوهرية والأسباب مختلف الأعمال تستحق تقييمات مختلفة

في جوهرها، التعريف الأساسي للقيمة الجوهرية لكل أصل في العالم بسيط: هو كل من التدفقات النقدية والتي سيتم إنشاؤها من قبل تلك الأصول مخفضة إلى الوقت الحالي بمعدل مناسب أن العوامل في تكلفة الفرصة البديلة (تقاس عادة ضد الخزانة الأمريكية خالية من المخاطر) والتضخم. إن تحديد كيفية تطبيق ذلك على الأسهم الفردية يمكن أن يكون صعبا للغاية تبعا لطبيعة واقتصاد الأعمال الخاصة. كما بنيامين غراهام، والد صناعة التحليل الأمني، وتورث تلاميذه، ومع ذلك، لا حاجة للمرء أن يعرف الوزن الدقيق للرجل أن يعرف أنه هو الدهون أو العمر الدقيق للمرأة لمعرفة أنها قديمة. من خلال التركيز فقط على تلك الفرص التي هي بوضوح وبشكل كامل في دائرة اختصاصك وتعلم أن تكون أفضل من المتوسط، اعتقد غراهام كان لديك احتمال أعلى بكثير من أن تكون مرضية، إن لم يكن أكثر من مرضية، النتائج على مدى فترات طويلة من زمن.

لا يتم إنشاء جميع الشركات على قدم المساواة. شركة الإعلان التي لا تتطلب أكثر من أقلام الرصاص والمكاتب هي في جوهرها أفضل الأعمال من مصنع الصلب التي، فقط لبدء التشغيل، يتطلب عشرات الملايين من الدولارات أو أكثر في استثمار رأس المال بدء التشغيل. وكل شيء آخر متساوي، فإن شركة الإعلان تستحق بحق الحصول على مضاعفات أعلى من السعر إلى الأرباح، لأنه في بيئة تضخمية، لن يكون على أصحاب الأسهم (مدراء الأسهم) أن يحتفظوا بالقصف النقدي للنفقات الرأسمالية للحفاظ على الممتلكات، والمعدات.

وهذا هو السبب أيضا لماذا يجب على المستثمرين ذكاء التمييز بين صافي الدخل المبلغ عنها والأرباح الحقيقية، "الاقتصادية"، أو "المالك" كما وصفها وارن بافيت. وتمثل هذه الأرقام مبلغ النقد الذي يمكن للمالك أن يستخرجه من الأعمال التجارية ويعيد استثماره في أماكن أخرى، وينفق على الضروريات أو الكماليات، أو يتبرع للأعمال الخيرية.

وبعبارة أخرى، لا يهم ما هو صافي الدخل المبلغ عنه لأن صافي الدخل المبلغ عنه يمكن التخلص منه. بدلا من ذلك، ما يهم هو كم همبرغر المالك يمكن شراء بالنسبة له أو لها الاستثمار في الأعمال التجارية. هذا هو السبب في الشركات كثيفة رأس المال هي عادة لاثيما للمستثمرين على المدى الطويل لأنها تدرك القليل جدا من الدخل المبلغ عنها سوف تترجم إلى ثروة ملموسة، سائلة بسبب حقيقة أساسية جدا، مهمة جدا: على المدى الطويل، وارتفاع في القيمة الصافية للمستثمر تقتصر على العائد على حقوق الملكية المتولدة من قبل الشركة الكامنة. أي شيء آخر، مثل الاعتماد على سوق الثور أو أن الشخص التالي في خط سيدفع أكثر للشركة مما كنت (نظرية يطلق عليها اسم "أكبر أحمق" بشكل مناسب) هو المضاربة بطبيعتها.

نتيجة هذه النظرة الأساسية هي أن اثنين من الشركات قد يكون لها أرباح مماثلة من 10 مليون $، ولكن الشركة أبك قد تولد فقط 5 ملايين $ والأخرى، شيز الشركة، و 20 مليون $ في "أرباح المالك".

لذلك، يمكن للشركة شيز أن يكون لها نسبة السعر إلى الأرباح أربع مرات أعلى من منافس أبك بعد لا تزال تتداول في نفس التقييم.

أهمية هامش السلامة عند النظر في المخزونات مع نسبة P / E عالية

الخطر مع هذا النهج هو أنه إذا اتخذت بعيدا جدا كما علم النفس البشري هي قادرة على القيام به، هو أن أي أساس للتقييم العقلاني يتم طرحها بسرعة خارج النافذة. عادة، إذا كنت تدفع أكثر من 15x أرباح للشركة في بيئة أسعار الفائدة العادية (20x لكل أرباح في بيئة انخفاض سعر الفائدة المستمر كسر)، تحتاج إلى دراسة جدية الافتراضات الأساسية لديك لالمربحة في المستقبل و القيمة الجوهرية. ومع ذلك، فإن الرفض بالجملة للأسهم على هذا السعر ليس حكيما. قبل عام، أتذكر قراءة قصة توضح بالتفصيل أنه في التسعينات، كان أرخص رصيد في وقت لاحق هو أجهزة كمبيوتر ديل ب 50 مرة من الأرباح.

يبدو الأمر مجنونا، ولكن عندما يتعلق الأمر به، فإن الأرباح التي حققتها ديل تعني أنه لو اشتريتها بسعر يساوي مجرد عوائد أرباح بنسبة 2٪، فإنك قد سحقت كل الاستثمارات الأخرى تقريبا. ومع ذلك، هل كان من الممتع أن يكون لديك كامل القيمة الصافية المستثمرة في مثل هذه الأعمال المحفوفة بالمخاطر إذا كنت لا تفهم الاقتصاد في صناعة الكمبيوتر، ودوافع الطلب في المستقبل، وطبيعة السلع الأساسية للكمبيوتر والهيكل المنخفض التكلفة التي يعطي ديل ميزة متفوقة على المنافسين، وإمكانية متميزة أن واحدا خطأ فادح يمكن أن يمسح جزء كبير من قيمتها الصافية؟ على الاغلب لا.

الحل المثالي عند النظر إلى نسب الربحية

بالنسبة للمستثمر، ينشأ الوضع المثالي عندما تحصل على عمل ممتاز يولد مبالغ نقدية وفيرة مع استثمار رأس مال قليل أو معدوم، مثل أمريكان إكسبريس خلال سلطة فضيحة النفط، ويلز فارجو عندما تداولت في أرباح 5X خلال انهيار العقارات في أواخر 1980s وأوائل 1990s، أو ستاربكس خلال انهيار الركود الكبير من عام 2009.

اختبار لطيف يمكنك استخدامه هو إغلاق عينيك ومحاولة تخيل ما سوف تبدو الشركة في غضون عشر سنوات. سواء كمحلل الأسهم وكمستهلك، هل تعتقد أنه سيكون أكبر وأكثر ربحية؟ ماذا عن الأرباح - كيف سيتم إنشاؤها؟ ما هي التهديدات التي تواجه المشهد التنافسي؟ عندما كتبت هذه المقالة لأول مرة منذ أكثر من عقد من الزمان، قمت بتضمين فقرة تقول: "هل تعتقد أن بلوكبوستر ستظل مهيمنة على تأجير الفيديو؟ شخصيا، أعتقد أن نموذج التسليم والأقراص البلاستيكية هي عتيقة تماما، كما النطاق العريض يصبح أسرع وأسرع، سيتم في نهاية المطاف تدفق المحتوى أو تأجيرها، أو شراؤها مباشرة من الاستوديوهات دون أي حاجة لرجل وسط على الإطلاق، مما يسمح المبدعين من المحتوى للحفاظ على رأس المال بأكمله، وهذا سيجعلني بالتأكيد بحاجة إلى هامش أكبر بكثير من الأمان قبل الشراء إلى مؤسسة تواجه مشكلة التقادم التكنولوجي الحقيقية ". لم القنبلة، في الواقع، في نهاية المطاف إفلاس. ما هي الشركات التي تعتقد أنها في موقف، الآن، أن القنبلة كان بعد ذلك؟