لماذا فنزويلا (ربما) لن تعثر على سنداتها

تدهور اقتصاد فنزويلا بوتيرة سريعة عقب وفاة الرئيس السابق هوغو تشافيز. وعلى الرغم من الزيادة في الاحتجاجات والتضخم المتفشي، لا تزال أسواق السندات في البلاد قوية الأداء. وتواصل الحكومة تقديم مدفوعات لسندات قيمتها مليارات الدولارات للمستثمرين حتى في انتظار مواطنيها في خطوط الضروريات - وهي معضلة يحير فيها العديد من الخبراء.

في هذه المقالة، سننظر في الاضطرابات الاقتصادية التي تشهدها فنزويلا، ولماذا تستمر البلاد في سداد ديونها السيادية.

تاريخ سداد قوي

فنزويلا لديها تاريخ طويل من تحقيق عوائد استثنائية لحاملي السندات. وذكرت بلومبرج ان سندات البلاد قد عادت الى ما مجموعه 517 فى المائة خلال ال 17 عاما منذ تولى هوغو تشافيز منصبه وتقديم عائدات جذابة تبلغ 26 فى المائة اليوم. هذا الأداء يجعل فنزويلا واحدة من أفضل أسواق السندات أداء في المنطقة، على الرغم من كمية هائلة من الاضطرابات السياسية والاجتماعية التي واجهت.

وقد ذكرت القيادة أن سداد الديون هو الشيء الشرف الذي يجب القيام به، ويتجنب السلاسل المرتبطة بالإنقاذ، والإفراج عن الكفالة، والتخلف عن السداد من قبل صندوق النقد الدولي والبنك الدولي. إن العديد من بلدان أمريكا اللاتينية تنتقد هذه المنظمات بسبب الطريقة التي تم بها التعامل مع الأزمات السابقة في جميع أنحاء العالم.

بعد كل شيء، غالبا ما يصرون على إجراءات التقشف التي هي صعبة سياسيا على القيادة الاشتراكية تاريخيا.

أزمة فنزويلا المتدهورة

الأزمة الاقتصادية في فنزويلا قد تعمقت بشكل كبير بعد وفاة هوغو تشافيز. بعد تولي نيكولا مادورو السلطة، سرعان ما تصرف لإسكات المعارضة من خلال محاولة حل الجمعية الوطنية وقمع الاحتجاجات التي تحدث في جميع أنحاء البلاد.

ظلت النائب العام لويزا أورتيغا دياز ووزير الدفاع الجنرال فلاديمير بادرينو لوبيز صامتين في البداية، ولكنهما أصبحا أكثر صراحة في المعارضة المحتملة.

في 19 يونيو 2017، اجتمع وزراء خارجية أمريكا اللاتينية للاجتماع في المكسيك لمناقشة الرد على الأزمة المتفاقمة. ويمكن أن تسرع استجابة جيران البلد في انسحاب مادورو من السلطة، ولكن سلمية الانتقال ستعتمد على مدى استعداد المسؤولين الحكوميين وقوات الأمن للذهاب إلى السلطة. وهذا يعتمد إلى حد بعيد على النائب العام دياز والجنرال لوبيز.

وفي الوقت نفسه، تسارعت حدة التدهور الاقتصادي في البلاد. أدى انهيار عام 2014 في النفط الخام إلى أزمة تفاقمت مع قيام قيادة البلاد بتأميم أجزاء كبيرة من الاقتصاد وإصدار المزيد والمزيد من البوليفارات لتحفيز الإنفاق.ومع وجود 12 مليار دولار فقط في احتياطيات العملة الصعبة، فإن البلاد تقترب بسرعة من أزمة حيث ستنفد فعليا الأموال اللازمة لتمويل الخدمات الإنسانية الأساسية، وربما تسديد الديون.

الحلول المحتملة للأزمة

قد تبدو فنزويلا في مأزق مالي خطير نظرا لعدم وجود العملة الصعبة في الاحتياطيات، وما زالت مدفوعات الديون المستحقة للدائنين، ولكن هناك عدة أسباب تدفع البلاد إلى مواصلة سداد ديونها و مسارات للحفاظ على التخلف عن السداد.

الحل الأكثر وضوحا للأزمة سيكون انتعاشا في أسعار النفط الخام، والتي يمكن أن تتحول بسرعة حول المالية في البلاد. ومع أن الأسعار بدأت بالفعل في التعافي، فإن قيادة البلاد قد تميل إلى التمسك لتجنب تداعيات التخلف عن السداد. وفي نهاية المطاف، يمكن أن يؤدي التقصير إلى تعميق الضغط النقدي في البلد بإطلاق إجراءات قانونية من الدائنين يمكن أن تحول دون قدرته على تصدير النفط الخام وتوليد الإيرادات.

يمكن لفنزويلا أيضا أن تحسن وضعها المالي من خلال زيادة رأس المال من خلال الصفقات الخاصة مثل الأخيرة مع جولدمان ساكس. دفع البنك الاستثماري الشهير حوالي 865 مليون دولار مقابل 2 دولار. بقيمة 8 مليارات دولار من السندات التى تصدرها شركة البترول المملوكة للدولة بتروليوس دى فنزويلا سا والحكومة. ويمكن أن تكون هذه القضايا جذابة في بيئة اليوم ذات العائد المنخفض وتوفر قرضا للجسر إلى أن تتعافى أسعار النفط الخام.

هل يجب أن تستثمر؟

يمكن للمستثمرين من المؤسسات شراء السندات الفنزويلية الفردية مباشرة، ولكن المستثمرين الفرديين قد يرغبون في النظر في صناديق التداول المتداولة (إتفس). وتوفر هذه الصناديق للمستثمرين محفظة متنوعة من السندات بدلا من السندات الفردية التي قد تواجه مشاكل خاصة بالبلد أو حتى قضايا محددة. وبطبيعة الحال، فإن الجانب السلبي هو أن هذه الأموال لا توفر التعرض المباشر لسندات أو بلد معين.

صناديق المؤشرات الأوروبية الأكثر شعبية التي تملك سندات فنزويلية تشمل ما يلي:

• إشاريس جبمورغان أوسد الأسواق الناشئة بوند إتف (<إمب)
• فانيك فيكتورس الأسواق الناشئة إتف بوند إتف (هيم)

من المهم أن نأخذ في الاعتبار أن فنزويلا يمكن أن تتخلف عن سداد ديونها السيادية. وفي الواقع، تشير الغلة المرتفعة وانخفاض الأسعار إلى أن السوق يرى أن هناك احتمالا للتخلف عن السداد كما يحتمل حدوثه. ويمكن أن يواجه المستثمرون في هذه الصناديق بعض الخسائر إذا حدث ذلك، على الرغم من أن تنويع الأموال سيخفف من الأثر.

الخلاصة

الأزمة الاقتصادية في فنزويلا قد تفاقمت بشكل كبير منذ وفاة هوغو تشافيز، ولكن البلاد لا تزال تسدد ديونها السيادية. وهناك عدة أسباب لإصرار البلد على إعطاء الأولوية لسداد الديون، بما في ذلك إمكانية حدوث انتعاش في أسعار النفط الخام والتعقيدات المرتبطة بالتعثر. ويمكن للمستثمرين الراغبين في الحصول على التعرض أن يفعلوا ذلك بسهولة أكبر من خلال الصناديق الناشئة التي تركز على الأسواق.