التزامات الدين المضمونة وأزمة الائتمان

في مكان ما في أوائل عام 2007، بدأت واحدة من أكثر الزوايا تعقيدا ومثيرة للجدل في عالم السندات تتكشف. وبحلول شهر آذار / مارس من ذلك العام، كانت الخسائر في سوق التزامات الديون المضمونة تنتشر - وهي صناديق تحوط عالية المخاطر وتنتشر الخوف من خلال العالم الثابت الدخل.

بدأت أزمة الائتمان.

عندما يكتب التاريخ النهائي للأزمة، فمن المحتمل أن يكون لدينا فكرة أفضل عن بالضبط ما حدث خطأ.

- 1>>

ولكن حتى الآن يبدو واضحا أن مشاكل أسواق الدين العالمية لم تبدأ كثيرا في سوق الإسكان كما هو الحال في سوق كدو لعام 2007.

ما هو التزام الدين المضمون؟

إذا ما هو بالضبط، هو كدو؟ وكيف يمكن لشيء لم يسمع به أميرك العادي أبدا حتى اليوم يسبب الكثير من المتاعب للاقتصاد؟

من الأسهل طرح هذه الأسئلة بدلا من الإجابة عليها. ولكن دعونا نحاول.

تم إنشاء التزامات الديون المضمونة في عام 1987 من قبل المصرفيين في شركة دريكسل بورنهام لامبرت في غضون 10 سنوات، أصبحت كدو قوة رئيسية في ما يسمى سوق المشتقات، حيث قيمة المشتقة "مشتقة" من قيمة الأصول الأخرى. ولكن على عكس بعض المشتقات المباشرة إلى حد ما مثل الخيارات والمكالمات ومقايضات التخلف عن سداد القروض، كان من المستحيل تقريبا على الأشخاص العاديين أن يفهموا الشخص العادي (هيك، عندما كنت محررا في بلومبرج نيوز، قادني رئيسنا في سلسلة من الاجتماعات مع الجدار عاملون في الشوارع في محاولة، إلى حد كبير غير ناجحة، للحصول على شخص ما لشرح الزوايا أكثر زوايا من سوق المشتقات لنا.)

وكانت هناك المشكلة.

كدوس لم تكن "حقيقية". كانوا يبنيون. ويمكن للمرء أن يجادل، كانت بنايات بنيت على بنايات أخرى.

في مصرف كدو، قام بنك استثماري بجمع مجموعة من الأصول - غالبا ما تكون السندات غير المرغوبة ذات العائد المرتفع والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ومقايضات الإقراض الائتماني وغيرها من المنتجات عالية المخاطر والعالية الغلة من سوق الدخل الثابت.

قام البنك الاستثماري بعد ذلك بإنشاء هيكل مؤسسي - كدو - لتوزيع التدفقات النقدية من تلك الأصول على المستثمرين في كدو.

هذا يبدو بسيطا بما فيه الكفاية. ولكن هنا الصيد: تم تسويق كدوس كاستثمارات مع مخاطر محددة ومكافأة. وبعبارة أخرى، إذا قمت بشراء واحدة كنت أعرف كم من العائد يمكن أن نتوقع في مقابل المخاطرة رأس المال الخاص بك. وقد عرضت المصارف الاستثمارية التي تقوم بإنشاء منظمات التنمية المجتمعية استثماراتها التي لم تكن العوامل الرئيسية فيها هي الأصول الأساسية. بدلا من ذلك، كان المفتاح ل كدوس هو استخدام الحسابات الرياضية لخلق وتوزيع التدفقات النقدية.وبعبارة أخرى، فإن أساس كدو ليس الرهن العقاري، السندات أو حتى مشتق - كان المقاييس وخوارزميات من كوانتس والتجار. وعلى وجه الخصوص، ارتفع سوق كدو في عام 2001 بإختراع صيغة تدعى غوسيان كوبولا، الأمر الذي جعل من السهل تسعير كدوس بسرعة.

ولكن ما يبدو أنه قوة كبيرة من كدوس - الصيغ المعقدة التي تحمي من المخاطر في حين توليد عوائد عالية - تبين أن تكون معيبة. لأنه كما يحدث في كثير من الأحيان على وول ستريت، علمنا الطريق الصعب أن أذكى الرجال في الغرفة غالبا ما تكون غبية جدا.

منحدر الإنحدار

في أوائل عام 2007، بدأت وول ستريت تشعر بالهزات الأولى في عالم كدو. كانت الافتراضات ترتفع في سوق الرهن العقاري. وشملت العديد من كدوس المشتقات التي تم بناؤها على الرهون العقارية - بما في ذلك المخاطرة، والرهن العقاري سوبريم.

كان مديرو صناديق التحوط، والمصارف التجارية والاستثمارية، وصناديق المعاشات التقاعدية، وجميعهم من المشترين الكبار ل كدوس، وجدت نفسها في ورطة. وكانت الأصول في صميم منظمات تنمية المجتمعات المحلية مستمرة. والأهم من ذلك، أن نماذج الرياضيات التي كان من المفترض أن تحمي المستثمرين من المخاطر لم تكن تعمل.

تعقيد الأمور أنه لم يكن هناك سوق لبيع كدو. لا يتم تداول كدوس في البورصات. كدوس ليست حقا منظم ليتم تداولها على الإطلاق. إذا كان لديك واحدة في محفظتك، لم يكن هناك الكثير الذي يمكن القيام به لتفريغه.

كان مديرو كدو في ربط مماثل.

مع بدء الخوف في الانتشار، بدأ سوق الأصول الأساسية ل كدو أيضا في الاختفاء. وفجأة كان من المستحيل التخلص من المقايضات، ومشتقات الرهون العقارية وغيرها من الأوراق المالية التي تحتفظ بها كدوس.

تداعيات

بحلول أوائل عام 2008، تحولت أزمة كدو إلى ما نسميه الآن أزمة الائتمان.

مع انهيار سوق كدو، انخفض الكثير من سوق المشتقات جنبا إلى جنب مع ذلك. صناديق التحوط مطوية. وقد لاحظت وكالات التصنيف الائتماني، التي أخفقت في تحذير وول ستريت من الأخطار، أن سمعتهم تضررت بشدة. وقد تركت البنوك ووساطة الوساطة من أجل زيادة رؤوس أموالها.

ثم، في مارس 2008، أكثر بقليل من سنة بعد أول المؤشرات من المتاعب في سوق كدو، حدث لا يمكن تصوره. وقد انهارت بير ستيرنز، واحدة من أكبر وأهم الشركات في وول ستريت.

في نهاية المطاف، انتشرت التداعيات إلى درجة أن شركات التأمين على السندات قد خفضت تصنيفاتها الائتمانية (خلق أزمة أخرى في سوق السندات). أجبر المنظمون الحكوميون على تغيير طريقة تصنيف الدين، وخفض بعض اللاعبين الكبار في أسواق الدين حصصهم في الأعمال التجارية أو خرجوا من اللعبة تماما.

وبحلول منتصف عام 2008، كان من الواضح أن لا أحد آمن. كما استقر الغبار، بدأ مراجعو الحسابات لتقييم الضرر. وأصبح من الواضح أن الجميع - حتى أولئك الذين لم يستثمروا في أي شيء - سوف يختتمون دفع الثمن.