كسب العائدات ونسبة السعر إلى الربحية في مخزونات الرقائق الزرقاء

اسمحوا لي أن أشاطركم بمثل الاستثمار. وهنا القصة.

الخلفية

تخيل أنك تمتلك نشاطا تجاريا يكسب 100 مليون دولار. الأمور تسير على ما يرام وأنت تجلب الرئيس التنفيذي الجديد. دعونا ندعو له بوب. في وقت استئجاره، وول ستريت متحمس بجنون للمستقبل وقيم شركتك في $ 4. 2 مليار القيمة السوقية. انها عدد غبي يبعث على السخرية التي هي منفصلة تماما عن ما أي المشتري معقول سيدفع.

في الواقع، أي رجل أو امرأة من شأنه أن يشتري حصة في العمل في هذا السعر هو حماقة.

زيادة أرباح الشركة

بعد ست سنوات، عمل الرئيس التنفيذي عجائب. وقد تحول بوب الخاص بك 100 مليون $ في الأرباح السنوية إلى 250 مليون $ في الأرباح السنوية. انه عزز الأرباح. لقد اشترى الكثير من الأسهم أن نمو الأرباح للسهم يتجاوز في الواقع نمو أرباح الشركة بشكل عام، مما يعني عوائد أعلى للمالكين على المدى الطويل. انه عمليات متنوعة. وبصفة عامة، قام بعمل رائع. كنت مسرور جدا أن تقرر أن تدفع له أقل من 1٪ من أرباح الشركة، أو 2 دولار. 5 ملايين. من المؤكد أنه الكثير من المال، ولكن في ضوء الأداء الرائع، يستحق كل قرش ولا يزال يترك 99٪ من أرباح الشركة لأصحابها، الذين يتمتعون الآن بقاعدة أرباح أكبر بكثير، وهي شركة أكبر بكثير، وحتى عائدات أفضل على حقوق الملكية.

- 2>>

أرباح الشركة مقابل عائدات سندات الخزانة الأمريكية

على مدى السنوات الست التي كان بوب يعمل فيها سحره، بدأ الناس في وول ستريت يتصرفون بطريقة عقلانية.

نظروا إلى العائد على سندات الخزانة الأمريكية، والتي كانت حوالي 6. 5٪، مقارنة بالأرباح التي كانت الشركة تكسبها، وبعد ست سنوات، هي الآن على استعداد لدفع 3 دولارات فقط. 5 مليار للشركة.

وبعبارة أخرى، قبل ست سنوات، مقابل كل دولار واحد في الربح ولدت أعمالك، كانوا على استعداد لدفع 47 $ لامتلاك قطعة من الشركة.

اليوم، هم فقط على استعداد لدفع 14 دولارا لنفس المبلغ $ 1 في الربح. على الرغم من زيادة إجمالي الأرباح بنسبة 2. 5 مرات، انخفضت القيمة الفعلية للشركة على أساس نقلت بسبب انخفاض التقييم. (لإعادة التعبير، وهذا يعني حفنة من المضاربين دفعت السعر وعرضت 4 مليارات دولار للأعمال عندما كان جعل 100 مليون $ في اليوم الذي استأجرت الرئيس التنفيذي الجديد، بوب، ولكن الآن أنه يجعل 250 مليون $ ، هم فقط على استعداد لدفع $ 3. 5 مليارات.)

وبطبيعة الحال، بوب ليس له علاقة مع هذا. لقد قام بعمل عظيم. الرقم الأول، $ 4. 2 مليار ل 100 مليون $ في الربح، يكاد يكون جنائيا مجهولة. الرقم الثاني، $ 3. 5 مليار ل 250 مليون $ في الربح، هو أكثر معقولية بكثير. وقال انه لا يمكن السيطرة على أي من ذلك.كل ما يمكن القيام به هو محاولة لزيادة المبيعات، إغلاق مخازن ضعيفة، طرح مواقع جديدة، وجعل العملاء أكثر سعادة، وانخفاض التكاليف، وزيادة هوامش، وزيادة عوائد على رأس المال.

تداعيات

بالضيق عند بوب عندما كان يجب أن يكونوا مستاءين من إهمالهم المالي، فإن المستثمرين الذين دفعوا 47 دولارا لكل دولار واحد في الربح ولدت الشركة عاصفة اجتماع المساهمين، مطالبة بوب لا تدفع له $ 2. 5 ملايين. "لقد فقدنا المال على مدى السنوات الست الماضية!" يصرخون، كاملون من الاستياء الصالحين.

مجلس الإدارة، ورجال الأعمال العقلانيين والنساء، يعرفون كيف لا مبرر هذا الغضب هو. لا يستطيعون السيطرة على حقيقة أنه قبل ست سنوات، حفنة من أصحاب كانوا على استعداد لدفع أكثر من أجل حصتهم من الشركة. كما أنها لا تستطيع السيطرة على أن العقلانية قد عادت أخيرا إلى الأسواق، وأن المساهمين الجدد يدفعون في الواقع أسعارا عقلانية لها احتمال جيد بأن تتحول بشكل جيد في النهاية.

واصلت البلهاء القرية احتجاجهم وخلق في نهاية المطاف مثل هذا الوضع غير سارة، أن بوب يستقيل.

قصة المنزل ديبوت الأسهم

القصة أعلاه ليست في الواقع المثل؛ حدث ذلك حقا. كتبت مقالا عن ثورة المساهمين في ذا هوم ديبوت. وقد كان الاقتصاد في ازدهارا، حيث وصل سوق الإسكان إلى ذروته في جميع الأوقات، كما ارتفعت هوامش ربح هوم ديبوت وصافي الدخل والأرباح لكل سهم على الإطلاق.

وفي الوقت نفسه، استمر سعر السهم في الانخفاض.

لشرح السبب، أوضحت الرياضيات أنه خلال ازدهار دوت كوم، وصلت الأسهم هوم ديبوت تقييم سخيف تماما من 47x الأرباح. وقد نتج عن ذلك عائدات من الأرباح بلغت 13٪ في الوقت الذي حققت فيه سندات الخزينة 30 عاما أكثر من 6٪.

وبعبارات أكثر بساطة، هل يمكن أن يكون إما استثمرت أموالك في سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عاما، وأنشأت مضمونة 6. 5٪ على أموالك، أو كنت قد استثمرت في هوم ديبوت الأوراق المالية، وتوليد 2. 13٪ على أموالك بالإضافة إلى إمكانات النمو في المستقبل. مع هوم ديبوت المرتبة باعتبارها أكبر متاجر التجزئة تحسين المساكن في العالم في ذلك الوقت، والسوق المحلية المشبعة، يبدو النمو المرتفع في المستقبل غير قابل للتصديق تماما، إن لم يكن مستحيلا.

لماذا كان المساهمون مخطئين

ومع ذلك، لم يكن هذا خطأ الرئيس التنفيذي، روبرت نارديلي، الذي تولى المنصب بعد أن خسر المركز الأول في جنرال إلكتريك لجيف إميلت. وكان قد دخل في العمل في عام 2001 ولمدة ست سنوات، ثورة في عوائد خط الأساس باستخدام نفس الأساليب المستخدمة في جنرال إلكتريك. كما قلت آنذاك، "اعتبر أنه عندما تداولت هوم ديبوت حوالي 70 دولارا للسهم الواحد في ذروة فقاعة سوق الأسهم، كان تجار التجزئة يكسب حوالي 2 مليار دولار، وكان ما يقرب من 2. 3 مليار سهم القائمة للسنة المالية المنتهية في 2006 ، ومن المتوقع أن تعلن الشركة عن أرباح صافية تتجاوز 6 مليارات $ ولها فقط 2. 1 مليار سهم المعلقة، في جوهره، كمالك هوم ديبوت، ليس فقط شركتكم زيادة الأرباح 250٪ خلال فترة ناردلي، ولكن تم إعادة شراء 10٪ من الأسهم المعلقة والمتقاعدين، وزيادة الأسهم الخاصة بك في الأعمال التجارية بشكل متناسب.

وبالإضافة إلى ذلك، في السنوات الست الماضية نمت المبيعات من 45 $. 7 مليار إلى 92 $. 5 مليار، ارتفع عدد من المتاجر من 1، 134 إلى 2، 160، وقد ذهب هامش صافي الربح من 5. 6 في المئة الى 7. 0 في المئة، والعائد على حقوق المساهمين من 17 2 في المئة الى 21. 5 في المئة، فقد زادت أرباحها بأكثر من 275٪، وقد حصلت على عدد من شركات التموين العامة مثل شركة المياه الوطنية، وهي الشركة التي توفر صنابير إطفاء الحريق وأنابيب المياه للبلديات في جميع أنحاء الولايات المتحدة، وبالتالي تنويع عمليات الشركة.

ما يقول الرياضيات

وكانت الرياضيات واضحة وضوح الشمس. في حين أن الأرباح للسهم قد نمت إلى حد كبير، وتعددت أن المستثمرون على استعداد لدفع ثمن كل $ 1 في الأرباح انخفض من أرباح 47x لا يمكن تبريرها تماما إلى أرباح أكثر من ذلك بكثير 14x. وقد أدى ذلك إلى انخفاض سعر السهم على الرغم من الأداء الكبير. ومع ذلك، فقد خلق الوضع الذي بدأ السهم تبدو جذابة إلى حد معقول. في هذا التقييم، كان العائد الخاص بك العائد 7. 14٪ مقارنة مع العائد على سندات الخزينة لمدة 30 عاما في ذلك الوقت، والذي كان 5. 16٪. وكان العائد على مؤشر ستاندرد اند بورز 500 خلال نفس الفترة أكثر قليلا من 6٪.

إذا كانت معدلات النمو ومضاعفات التقييم ثابتة، فإن نفس الرياضيات التي تعلمتها في الصف الرابع تخبرك بأنه يجب عليك تحقيق عائد أفضل من هوم ديبوت أكثر مما فعلته من مؤشر S & P 500، حتى لو استغرق الأمر سنوات. لإعادة صياغة بنيامين جراهام، على المدى القصير، والسوق هو كشك التصويت الذي يتتبع شعبية والجشع والخوف، على المدى الطويل، وهو مقياس يزن قيمة، والذي يأتي إلى العائد على السهم نسبة إلى السعر الذي تدفع مقابل تكلفة الفرصة البديلة للاستثمار في السندات الآمنة. هذه هي الصيغة. هذا هو ما تقومون به عند بناء محفظة. السؤال الذي تحتاجه، كمستثمر، بحاجة للرد هو ما إذا كنت تعتقد أن معدل نمو مؤشر ستاندرد اند بورز 500 سيتجاوز ربح السهم من هوم ديبوت.

رد فعل عنيف

عندما أوضحت العائد العائد الرياضيات، كان هناك رد فعل عنيف جدا. رسائل البريد الإلكتروني والتعليقات، وحتى المدونين الآخرين الكتابة عن كيف يجب أن فقدت ذهني للنظر في الأداء دفع معقول. وجاءت الحجج أساسا إلى "لا الرعاية ما يفعله العمل، كل ما يهمني هو سعر السهم". إذا كانت هذه هي فلسفتك، سوف يكون لديك صعوبة في كسب المال.

ما زلت أعتقد أنه كان مهينا وغير مناسب، وخاصة في ضوء تجاوزات الأداء الحقيقي مثل ما حدث في تايكو، لمقارنة روبرت نارديلي حزمة الأجر عن جدارة المفرطة عندما كان الناس الذين يشكون تقريبا تقريبا لا أحد ولكن أنفسهم أن يلوم . وبصفتي مالكا للأعمال، كنت سعيدا جدا لجمع أرباحي النقدية، ومشاهدة الأسهم المعلقة كل عام، انظر زيادة أرباح الأسهم، وعوائد الساعات على الأسهم تنمو، ولا تزال تعرف أن إجمالي التعويض التنفيذي كان أقل من 1٪ أرباح الشركة السنوية. بعد كل شيء، في أيامهم الأصغر، وكان كبار التنفيذيين مثل وارن بافيت أخذ 25٪ من الشركات التي ركضوا (ه.ز. ، وبافيت بارتنرز)، ومديري الأسهم الخاصة أخذت 2٪ من الأصول و 20٪ من أرباح أموالهم. وهناك نقطة مئوية واحدة تستحقها.

المساهمين في هوم ديبوت قد فعلت بشكل جيد جدا على الرغم من انهيار العقارات

الدرس الأكبر هنا هو عن التقييم. إذا كنت بحاجة إلى إثبات أن التقييم والأرباح مهما، فاعتبر أنك كنت قد فعلت بشكل جيد جدا من خلال الاستثمار في الأسهم هوم ديبوت عندما كانت هذه الفوضى على النسبية مما كنت قد حصلت على شراء في S & P 500 على الرغم من العيش من خلال أسوأ انهيار اقتصادي منذ والاكتئاب الكبير، وانفجرت فقاعة العقارات الأكثر عنفا منذ عام 1870.

السيناريو 1: يمكنك الاستثمار في هوم ديبوت: هو 26 مايو 2006. لديك $ 100، 000. عليك أن تقرر الاستثمار في هوم ديبوت. أغلق السهم عند 38 $. 67. حصلت على 2، 585. 98 سهم. اليوم، يتداول السهم عند 51 $. 97، ليصل مجموع موقفك إلى 134 $، 393. 59. هذا هو ربح مكاسب رأس المال من 34 $، 393. 59. أنت أيضا جمع 5 $، 499 في أرباح نقدية على طول الطريق، وبذلك مجموع العائد الخاص بك إلى 39 $، 892. 59. وهذا يعمل إلى بالضبط تقريبا 7٪ تفاقم.

السيناريو 2: أنت تستثمر في مؤشر ستاندرد أند بورز 500: في 26 مايو / أيار 2006. لديك 100 ألف دولار. عليك أن تقرر الاستثمار في مؤشر ستاندرد اند بورز 500 عن طريق شراء صندوق مؤشر منخفض التكلفة. أغلق صندوق فانغوارد 500 عند 118 دولار. 21 في ذلك اليوم. لقد قمت بشراء 845. 95 سهم. اليوم، فإنه يتداول عند 129 $. 45 للسهم الواحد، وبذلك وضعك إلى 109 $، 508. 50. وهذا هو مكسب رأس المال من $ 9، 508. 50. كما جمعت 13 $، 497 في أرباح نقدية على طول الطريق. مجموع العائد الخاص بك هو $ 23، 005. 50. أن يعمل بها إلى ما يقرب من 3. 5٪ تفاقم.

السيناريو 3: أنت تستثمر في الخزانة الثلاثين: هو 26 مايو 2006. لديك 100 ألف دولار. يمكنك شراء سندات الخزينة لمدة 30 عاما. يمكنك جمع 5. 16٪ الفائدة كل عام. كنت قد جمعت بالفعل $ 30، 960 في الدخل من الفائدة النقدية، وكنت قد كسب رأس المال لائق على السندات الخاصة بك لأن أسعار الفائدة قد انخفضت، وكنت لا تزال لديها 24 عاما المتبقية للحفاظ على تلك الشيكات المتداول في صندوق البريد المثل الخاص بك.

خلاصة القول

ما حدث مع هوم ديبوت كان، وسوف يكون دائما نفس الشيء الذي يتحرك جميع أسعار الأصول على المدى الطويل: العائد العائد النسبي مقارنة العائد سندات الخزينة أو مخاطر أخرى مناسبة خالية من المعايير. قد يفقد الناس عقولهم على المدى القصير ولكن على المدى الطويل، ما يهم هو كم من البرد، والنقد الصعب يمكنك أن تأخذ من الأعمال التجارية للتخلي عن، تنفق، حفظ، أو إعادة استثمار. هذا هو المقياس الوحيد الذي يدفع التقييم.