التمهيدي حول المقاصة والتسوية

كما رأينا في العامين الماضيين، فإن الأسواق المالية العالمية هي شبكة من المؤسسات والعمليات المترابطة. يعتمد المشاركون في السوق على بعضهم البعض من أجل الاستقرار وكذلك الأرباح. ومع ذلك، في حين أن الاهتمام قد دفع تقليديا لجانب المكافأة من المعادلة، فإن الأداء السليم لهذه الشبكة يعتمد على فهم واضح لإدارة المخاطر. یسلط ھذا التمھید الضوء علی الدور الحاسم الذي تلعبھ غرفة المقاصة، والمخاطر التي یتحملھا الطرف المقابل المرکزي (كب) والأدوات المطبقة للتخفیف من تلك المخاطر.

دور المقاصة

مطابقة المشترين مع البائعين ليست سوى بداية لعملية ناجحة. وفي غياب النقل الفوري للسلع مع الدفع، هناك حاجة إلى وسطاء ماليين لإدارة "مخاطر الطرف المقابل" المتأصلة، أو احتمال عدم وفاء أي من الطرفين بالتزاماتهما التعاقدية. وتعتبر هذه المخاطر حادة بشكل خاص بالنسبة لأدوات المشتقات حيث تكون التسوية أكبر بكثير من فترة T + 3 للأسهم النقدية.

مراكز المقاصة هي المؤسسات التي تدير هذه المخاطر وتضمن الأداء التعاقدي من خلال لعب دور الطرف المقابل المركزي. ويتحقق ذلك من خلال تطبيق مفهومين رئيسيين - التجديد والضمانات.

• التجديد هو استبدال عقد بين الطرفين الأصليين بعقدين جديدين؛ واحد بين وسيط المقاصة المشتري و كب، وآخر بين كب و وسيط المقاصة البائع. من خلال الدخول في التجارة، تصبح لجنة مشكلات السلع الكيان القانوني الوحيد الذي يجب أن يعنيه المشاركون في السوق. كما يحدث التجديد على نطاق واسع، يتم خصم الصفقات؛ مما يقلل من عدد المناصب المفتوحة وزيادة كفاءة رأس المال.

• تعتمد قدرة كب على ضمان الأداء على المفهوم الثاني من الضمانات. من خلال مدة العقد، يتم نشر سندات الأداء من قبل المشتري / البائع من أجل إزالة جميع مخاطر السوق على أساس يومي وإعادة تقييم العقد لأسعار السوق الحالية، ط. ه. "يترك علامات إلى السوق." بالإضافة إلى الخسائر غير المحققة، قد يطلب هامش الخسارة المحتملة. بنوك التسوية هي المؤسسات التي تسهل نقل هذا الضمان من وسطاء المقاصة إلى لجنة مشكلات السلع، وتمثل وصلة هامة في النظام. وبنفس الطريقة، فإن أي هامش تسوية يرجع إلى أعضاء المقاصة من لجنة مشكلات السلع هو التعرض الذي يجب إدارته بعناية، حيث أنه يتوقف على أن يعمل نظام التسوية بشكل صحيح.

المخاطر والتخفيف

دون وجود أموال كافية تتدفق في كل اتجاه كما هو متوقع، فإن العمل المنظم لنظمنا المالية المترابطة سيكون معرضا للخطر.ولذلك، في حين أنه قد يكون من المغري اتخاذ عمليات ما بعد التجارة أمرا مفروغا منه، فمن الضروري لكل مشارك في السوق أن يكون على بينة من غرفة المقاصة وخطر نظام التسوية، ورصدها بطريقة خاضعة للرقابة.

• مخاطر الائتمان: كما نوقش سابقا، فإن لجنة مشكلات السلع تأخذ مخاطر الائتمان نيابة عن الأطراف المقابلة الأصلية. وتخفف لجنة مشكلات السلع من هذه المخاطر من خلال استخدام مراكز المعاوضة المتعددة الأطراف ووضع العلامات على السوق خلال اليوم مع مبلغ مناسب من ضمانات ضمان الأداء. وفي حالة عدم قدرة أحد أعضاء المقاصة على السداد، كما أن هامش الضمان غير كاف لتغطية الالتزامات، يمكن تنفيذ الخسارة المتبادلة - حيث يتم الحصول على الأموال من صندوق ضمان بمساهمات من الأعضاء المتبقين في لجنة مشكلات السلع.
• مخاطر السيولة: إن الوفاء بالتزامات الدفع في الوقت المناسب أمر بالغ الأهمية بالنسبة لمراكز تبادل المعلومات، وذلك لعدم جدوى الملاءة المالية. وسواء أكانت هذه المدفوعات هي دفعات دفعات اختيارية، أو أرباح على عقود معلقة، أو تعويضات عن الهوامش الأولية النقدية، أو مدفوعات للتسليم، يجب أن توازن مراكز تبادل المعلومات بين السيولة وتكلفة الأموال. عند استنفاد الضمان الذي نشره العضو المقصر، يمكن لمركز المقاصة الاستفادة من خط ائتمان لتسوية الحساب. على سبيل المثال، لدى شركة سم كلارينغ تسهيلات يمكن أن توفر مبلغ 800 مليون دولار في غضون ساعة.
• الخطر الرئيسي: في حين أن غالبية المعاملات هي من نوع تسوية النقدية، وهناك بعض التي تتطلب التسليم الفعلي، مع التسليم مقابل الدفع (دف). ونتيجة لذلك، فإن مراكز تبادل المعلومات تخاطر بالدفع إذا لم يتم تسليم البضائع، وتخاطر بالبضاعة إذا لم يتم استلام الدفع.
• مخاطر بنك التسويات: في حالة التخلف عن السداد لدى بنك التسويات الذي يحدث بعد خصم الأموال من حساب عضو المقاصة وإيداعها في حساب غرفة المقاصة، ولكن قبل تحويلها إلى بنك تسوية آخر، يكون مركز المقاصة مسؤولا. ويمكن للاتفاقات القانونية أن تقلل من هذا الخطر عن طريق المطالبة باقتطاع المدفوعات من أجل تصفية الأعضاء من مركز تبادل المعلومات، أو أن تتقاسمها مصارف التسوية التي كان من المقرر أن تتلقى الأموال.
• المخاطر القانونية: وجود إجراءات مناسبة للإفلاس في حالة التقصير من قبل عضو المقاصة أو بنك التسوية. وتعد المعاوضة المتعددة الأطراف عملية تثير قلقا خاصا نظرا لدورها في الحد من الصفقات المفتوحة ومنع المدفوعات إلى الطرف المتعثر حتى إذا لم تكن الأموال متاحة لجمعها من قبل مركز لتبادل المعلومات.
• المخاطر التشغيلية: المخاطر الناجمة عن تعطل التكنولوجيا أو الخطأ البشري تفاقم المخاطر المذكورة أعلاه. فعلى سبيل المثال، من شأن الحسابات غير الدقيقة لفروق الهوامش أن تزيد من مخاطر الائتمان، في حين أن عدم وجود الإجراءات البشرية السليمة سيسمح بمراقبة ناقصة للسيولة أو ضوابط الوثائق. ويمكن لمراكز البيانات الزائدة عن الحاجة والمنفصلة مع التدريبات الدورية للمرونة أن تحافظ على حالة المقاصة الجاهزة للأزمة.

نظرا لعدد لا يحصى من المخاطر التي تواجهها مراكز تبادل المعلومات، فإن فرض جميع العقود المشتقة الموحدة للمشتقات خارج البورصة التي سيتم تطهيرها من قبل لجنة مشكلات السلع في إطار إصلاحات دود-فرانك سيزيد فقط من الأهمية العامة لهذه المؤسسات. وتشكل إمكانية التأثير على النظام المالي برمته خطرا نظاميا يجري التدقيق فيه وسيجري التصدي له باستمرار مع تطور الأسواق العالمية وأدواتها في السنوات المقبلة.

الاستنتاج

تلعب مراكز المقاصة دورا حاسما في الأسواق المالية. فالأطراف المقابلة المركزية مثل دتسك تلعب دورا أساسيا في التقليل من تداعيات المؤسسات المتعثرة، كما كان واضحا في أعقاب انهيار ليمان براذرز. ومع توسع انتشار المنتجات الاستثمارية بوتيرة أسرع، تنمو الحاجة إلى تطهير المعاملات المتداولة في البورصة والمعاملات غير المباشرة على حد سواء.

ومع ذلك، وكما أن مراكز تبادل المعلومات تقلل من المخاطر، وتزيد من كفاءة رأس المال، وتعزز شفافية الأسعار من خلال ضوابط مضنية، فإنها يجب أيضا رصدها بعناية وتنظيمها من أجل سلامة المشاركين في المقاصة وأصحاب المصلحة.

حتى في حين أن المجلس الأعلى للرقابة و لجنة التجارة الحرة يوفران الرقابة على الصناعة، يتحتم على كل عضو مقاصة إجراء مراجعات صارمة لأطرافه المركزية المركزية وضمان أعلى معايير إدارة المخاطر والضمانات المالية.

1. المشتقات بما في ذلك العقود الآجلة المتداولة في البورصة والخيارات، وكذلك العقود خارج البورصة التي يتم التفاوض عليها على المستوى الثنائي، i. ه. مقايضات أسعار الفائدة ومقايضات التخلف عن السداد.

2. وتتمثل الفائدة الإضافية لمراكز تبادل المعلومات في تعزيز اكتشاف الأسعار مع عدم الكشف عن هويته بالنسبة إلى المشاركين في السوق.

3. وتقوم الشركة الوطنية للتأمين على الأوراق المالية بتخفيض إجمالي الالتزامات التجارية التي تتطلب تسوية مالية بنسبة 98٪ في جميع صفقات الوساطة في الوساطة الأمريكية التي تشمل الأسهم والديون للشركات والبلديات وإيصالات الإيداع الأمريكية والصناديق المتداولة في البورصة واستثمارات الوحدات ثقة.

4. يمكن أن يكون المبلغ الفعلي "لتغير التسوية" أو "هامش التغيير" المطلوب على أساس إجمالي أو صافي من جميع المراكز المفتوحة والقصيرة المفتوحة.

الأصول التي تعتبر مؤهلة للحصول على متطلبات ضمان الأداء تشمل النقدية، سندات الخزانة الأمريكية، والأسهم.

5. في حين أن الجانبين من العقود الآجلة يقابل كل منهما الآخر تماما، والاتصالات خيارات لها نوعية غير المتماثلة - المشترين ليس لديهم متطلبات الهامش المستمر وراء علاوة الخيار الأولي، في حين أن البائعين هي المسؤولة عن أموال إضافية عندما يزداد الخيار الذي يكتبونه في القيمة.

يتم تقدير الخسارة المحتملة عادة على أنها تذبذب السعر التاريخي عند فاصل الثقة 95-99٪.

6. على سبيل المثال، اعتبارا من فبراير 2011، علاقات بنك التسويات سم المقاصة تشمل: جب مورغان تشيس، هاريس الثقة والادخار، بنك نيويورك، بنك لاكيزيد، بنك برلينغ، بنك أوف أميركا، براون بروثرز هاريمان والبنك الخامس الخامس.

7. وتحتفظ مراكز المقاصة مثل شركة المقاصة بسجلات كاملة - أي خسائر العميل الزائدة الناتجة عن التخلف عن المشاركة في المقاصة - تحقيق ذلك من خلال جمع الهامش الأولي مرة واحدة على الأقل يوميا، ومراقبة صافي الالتزامات من السوق إلى السوق والمواقف المفتوحة الكبيرة، واستدعاء الاختلاف هامش على الأقل 2X يوميا.

8. وساعدت دي تي سي سي في خفض 500 مليار دولار من صفقات التداول المفتوحة ليمان عبر الأسهم، مبس، والأوراق المالية الحكومية الأمريكية. وأغلق الطرف األوروبي المركزي) يوروكب (، التابع لشركة دتك في الخارج، واستقر 21 مليون يورو في صفقات معلقة من قبل شركة ليمان براذرز الدولية.