ما هي أزمة الديون الأوروبية؟

أزمة الديون الأوروبية هي اختصار لنضال أوروبا لتسديد الديون التي تراكمت في العقود الأخيرة. وقد فشلت خمسة من بلدان المنطقة - وهي اليونان والبرتغال وأيرلندا وإيطاليا وإسبانيا - بدرجات متفاوتة في توليد نمو اقتصادي كاف لجعل قدرتهم على تسديد مستحقات السندات ضمانا لها.

وعلى الرغم من أن هذه الدول الخمس كانت تعتبر البلدان التي تواجه خطرا مباشرا من احتمال التخلف عن السداد في ذروة الأزمة في الفترة 2010-2011، فإن للأزمة عواقب بعيدة المدى تتجاوز حدودها إلى العالم ككل.

- 1>>

في الواقع، أشار رئيس بنك إنجلترا إلى أنه "أخطر أزمة مالية على الأقل منذ الثلاثينيات، إن لم يكن من أي وقت مضى"، في أكتوبر 2011.

أسئلة وأجوبة للمساعدة في التعرف على أساسيات هذه القضية الحرجة.

س: كيف بدأت الأزمة؟

شهد الاقتصاد العالمي نموا بطيئا منذ الأزمة المالية الأمريكية للفترة 2008-2009، التي كشفت السياسات المالية غير المستدامة للبلدان في أوروبا وحول العالم. واليونان، التي قضت بحماس لسنوات وفشلت في إجراء إصلاحات مالية، كانت واحدة من أولى الذين يشعرون قرصة من ضعف النمو. فعندما يتباطأ النمو، فإن الإيرادات الضريبية أيضا - مما يجعل العجز في الميزانية غير مستدام. وكانت النتيجة أن رئيس الوزراء الجديد جورج باباندريو، في أواخر عام 2009، اضطر إلى الإعلان عن أن الحكومات السابقة قد فشلت في الكشف عن حجم العجز في البلاد. في الحقيقة، كانت ديون اليونان كبيرة لدرجة أنها تتجاوز بالفعل حجم اقتصاد البلاد بأكمله، ولم يعد بإمكان البلد إخفاء المشكلة.

استجاب>

المستثمرون بالمطالبة عائدات أعلى على السندات اليونانية، الأمر الذي أثار تكلفة عبء الديون في البلاد واستلزم سلسلة من عمليات الإنقاذ من الاتحاد الأوروبي والبنك المركزي الأوروبي (ECB) - --2. وبدأت الأسواق أيضا في زيادة عائدات السندات في البلدان الأخرى المثقلة بالديون في المنطقة، وتوقعت مشاكل مماثلة لما حدث في اليونان.

مزيد من المعلومات حول الأحداث الحالية التي تؤثر على أداء سوق السندات

س: لماذا ترتفع عائدات السندات استجابة لهذا النوع من الأزمات، وما هي الآثار المترتبة عليها؟

سبب ارتفاع عائدات السندات بسيط: إذا رأى المستثمرون مخاطر أعلى مرتبطة بالاستثمار في سندات البلد، فإنهم سيحتاجون إلى عائد أعلى لتعويضهم عن تلك المخاطر. ويبدأ ذلك بدورة مفرغة: فالطلب على الغلات الأعلى يساوي ارتفاع تكاليف الاقتراض للبلد الذي تمر بأزمة، الأمر الذي يؤدي إلى مزيد من الضغط المالي، مما يدفع المستثمرين إلى المطالبة بمزيد من الغلة، وما إلى ذلك. وعادة ما تؤدي الخسارة العامة في ثقة المستثمرين إلى تأثير البيع ليس فقط على البلد المعني، بل أيضا على البلدان الأخرى التي تعاني من ضعف في التمويل - وهو ما يشار إليه عادة باسم "العدوى"."

س: ماذا فعلت الحكومات الأوروبية حول الأزمة؟

اتخذ الاتحاد الأوروبي إجراءات، لكنه تحرك ببطء لأنه يتطلب موافقة جميع الدول في الاتحاد. وكان المسار الأساسي للعمل حتى الآن سلسلة من عمليات الإنقاذ المالي لاقتصادات أوروبا المضطربة. في ربيع عام 2010، عندما صرف الاتحاد الأوروبي وصندوق النقد الدولي 110 مليارات يورو (ما يعادل 163 مليار دولار) إلى اليونان.

كانت اليونان تحتاج إلى خطة إنقاذ ثانية في منتصف عام 2011، وهذه المرة تبلغ قيمتها حوالي 157 مليار دولار. في 9 مارس 2012، وافقت اليونان والدائنين على إعادة هيكلة الديون التي تمهد الطريق لجولة أخرى من أموال الإنقاذ. كما تلقت أيرلندا والبرتغال عمليات إنقاذ في تشرين الثاني / نوفمبر 2010 وأيار / مايو 2011 على التوالي. وأنشأت الدول الأعضاء في منطقة اليورو المرفق الأوروبي للاستقرار المالي (إفسف) لتوفير الإقراض في حالات الطوارئ للبلدان التي تواجه صعوبات مالية.

كما شارك البنك المركزي الأوروبي. وأعلن البنك المركزي الأوروبي في آب / أغسطس 2011 عن خطة لشراء السندات الحكومية إذا لزم الأمر من أجل إبقاء العائدات متصاعدة إلى مستوى لم تعد بلدان مثل إيطاليا وإسبانيا قادرة على تحمله. في ديسمبر 2011، قدم البنك المركزي الأوروبي 489 يورو (639 مليار دولار) في الائتمان المتاح للبنوك المضطربة في المنطقة بمعدلات منخفضة للغاية، ثم تلت الجولة الثانية في فبراير 2012.

كان اسم هذا البرنامج هو إعادة التمويل طويل الأجل عملية، أو لترو. وكان لدى العديد من المؤسسات المالية ديون مستحقة في عام 2012، مما دفعها إلى الاحتفاظ باحتياطياتها بدلا من تقديم القروض. وكان من شأن نمو القروض البطيئة بدوره أن يكون له أثر على النمو الاقتصادي وجعل الأزمة أكثر سوءا. ونتیجة لذلك، سعى البنك المرکزي الأوروبي إلی تعزیز المیزانیات العمومیة للبنوك للمساعدة علی تفادي ھذه المشکلة المحتملة.

على الرغم من أن الإجراءات التي اتخذها صناع السياسة الأوروبيون ساعدت عادة على استقرار الأسواق المالية على المدى القصير، فقد انتقدوا على نطاق واسع على أنها مجرد "ركل العلبة على الطريق"، أو تأجيل حل حقيقي في وقت لاحق. وبالإضافة إلى ذلك، يلوح في الأفق قضية أكبر: في حين أن البلدان الأصغر حجما مثل اليونان صغيرة بما فيه الكفاية ليتم إنقاذها من قبل البنك المركزي الأوروبي وإيطاليا وإسبانيا كبيرة جدا ليتم حفظها. ولذلك كانت الحالة الخطرة للصحة المالية للبلدان مسألة رئيسية بالنسبة للأسواق في مختلف النقاط في الأعوام 2010 و 2011 و 2012.

في عام 2012، وصلت الأزمة إلى نقطة تحول عندما أعلن رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي أن وسيقوم البنك المركزي الأوروبي "بكل ما يلزم" للحفاظ على منطقة اليورو معا. وتراجعت الأسواق في جميع أنحاء العالم فورا على الأخبار، وانخفضت الغلة في البلدان الأوروبية المضطربة بشكل حاد خلال النصف الثاني من العام. (نضع في اعتبارنا، تتحرك الأسعار والمردود في اتجاهات متعاكسة). في حين أن بيان دراغي لم يحل المشكلة، جعل المستثمرين أكثر راحة شراء سندات الدول الصغيرة في المنطقة. كما أن انخفاض الغلة قد اشترى الوقت للبلدان ذات الديون المرتفعة لمعالجة قضاياها الأوسع نطاقا.

س: ما هو الوضع الحالي للأزمة؟

اليوم، انخفضت عائدات الديون الأوروبية إلى مستويات منخفضة جدا.وقد اجتذبت العائدات المرتفعة في الفترة 2010-2012 المشترين إلى أسواق مثل إسبانيا وإيطاليا، مما دفع الأسعار إلى الارتفاع وخفض العائد. وفي حين أن هذا يشير إلى قدر أكبر من راحة المستثمرين مع المخاطرة بالاستثمار في أسواق السندات في المنطقة، فإن الأزمة تعيش على شكل نمو اقتصادي بطيء جدا ومخاطر متزايدة بأن تغرق أوروبا في الانكماش (أي التضخم السلبي). وقد رد البنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة، ويبدو على الطريق الصحيح لبدء برنامج التيسير الكمي مماثلة لتلك التي استخدمها الاحتياطي الفدرالي الأمريكي في الولايات المتحدة.

س: لماذا الافتراضي مثل هذه المشكلة الرئيسية؟ لا يمكن لأي بلد مجرد المشي بعيدا عن ديونها وتبدأ جديدة؟

لسوء الحظ، فإن الحل ليس بهذه البساطة لسبب حاسم واحد: البنوك الأوروبية لا تزال واحدة من أكبر حاملي الديون الحكومية في المنطقة، على الرغم من أنها خفضت مواقفها خلال النصف الثاني من عام 2011. البنوك مطالبة بالحفاظ على مبلغ معين من الأصول في ميزانياتها العمومية مقارنة بمبلغ الدين الذي تحتفظ به. وإذا ما تخلف بلد ما عن سداد ديونه، فإن قيمة سنداته ستغرق. وبالنسبة للبنوك، يمكن أن يعني ذلك انخفاضا حادا في عدد الأصول في ميزانيتها العمومية والإعسار المحتمل. ونظرا للترابط المتزايد في النظام المالي العالمي، فإن الفشل المصرفي لا يحدث في فراغ. بدلا من ذلك، هناك احتمال أن سلسلة من الفشل البنك سوف دوامة إلى أكثر عدوانية "عدوى" أو "تأثير الدومينو. "

أفضل مثال على ذلك هو الأزمة المالية الأمريكية عندما أدت سلسلة من الانهيارات من قبل المؤسسات المالية الأصغر في نهاية المطاف إلى فشل ليمان براذرز والإنقاذ الحكومي أو الاستيلاء القسري على العديد من الآخرين. وبما أن الحكومات الأوروبية تكافح بالفعل من مواردها المالية، فإن حرية الحكومة في دعم هذه الأزمة أقل من تلك التي تواجهها الولايات المتحدة.

س: كيف أثرت أزمة الديون الأوروبية على الأسواق المالية؟

جعلت احتمالات العدوى أزمة الديون الأوروبية نقطة اتصال رئيسية للأسواق المالية العالمية في الفترة 2010-2012. ومع اضطرابات السوق في عامي 2008 و 2009 في الذاكرة الحديثة نسبيا، كان رد فعل المستثمرين على أي أخبار سيئة من أوروبا سريعا: بيع أي شيء محفوف بالمخاطر، وشراء السندات الحكومية من أكبر البلدان الأكثر مالءمة من الناحية المالية. وفي العادة، كانت األسهم المصرفية األوروبية - واألسواق األوروبية ككل - تؤدي أسوأ بكثير من نظيراتها العالمية خالل األوقات التي كانت فيها األزمة في مركز الصدارة. كما كانت أسواق السندات في الدول المتضررة ضعيفة، حيث أن ارتفاع الغلة يعني أن الأسعار آخذة في الانخفاض. وفي الوقت نفسه، انخفضت عائدات سندات الخزينة الأمريكية إلى مستويات منخفضة تاريخيا في انعكاس ل "رحلة إلى سلامة" المستثمرين.

وبمجرد إعلان دراغي عن التزام البنك المركزي الأوروبي بالحفاظ على منطقة اليورو، ارتفعت الأسواق في جميع أنحاء العالم. وقد استعادت أسواق السندات والأسهم في المنطقة منذ ذلك الوقت، ولكن المنطقة سوف تحتاج إلى تحقيق نمو مستدام من أجل استمرار الارتفاع.

س: ما هي القضايا السياسية المعنية؟

كانت الآثار السياسية للأزمة هائلة. في الدول المتضررة، ودفع نحو التقشف - أو خفض النفقات للحد من الفجوة بين الإيرادات والنفقات - أدت إلى احتجاجات عامة في اليونان واسبانيا وفي إزالة الحزب الحاكم في كل من إيطاليا والبرتغال. وعلى الصعيد الوطني، أدت الأزمة إلى توترات بين البلدان السليمة من الناحية المالية، مثل ألمانيا، والبلدان ذات الديون المرتفعة مثل اليونان. ودفعت ألمانيا اليونان والدول المتضررة الأخرى إلى إصلاح الميزانيات كشرط لتقديم المعونة، مما أدى إلى ارتفاع حدة التوترات داخل الاتحاد الأوروبي. وبعد قدر كبير من النقاش، وافقت اليونان في نهاية المطاف على خفض الإنفاق ورفع الضرائب. ومع ذلك، فإن عقبة هامة أمام معالجة الأزمة هي عدم رغبة ألمانيا في الاتفاق على حل شامل للمنطقة، إذ يتعين عليها أن تضع نسبة غير متناسبة من مشروع القانون.

أدى التوتر إلى احتمال أن تتخلى دولة أوروبية واحدة أو أكثر عن اليورو (العملة الموحدة للمنطقة). فمن ناحية، فإن ترك اليورو سيسمح لبلد بأن يتبع سياسته المستقلة بدلا من أن يخضع للسياسة المشتركة للدول ال 17 التي تستخدم العملة. ولكن من ناحية أخرى، سيكون حدثا لم يسبق له مثيل بالنسبة للاقتصاد العالمي والأسواق المالية. وقد ساهم هذا القلق في ضعف دوري في اليورو بالنسبة إلى العملات العالمية الرئيسية الأخرى خلال فترة الأزمة.

س: هل التقشف المالي هو الجواب؟

ليس بالضرورة. وقد كان دفع ألمانيا إلى التقشف (ارتفاع الضرائب وانخفاض الإنفاق) في الدول الأصغر في المنطقة مشكلة في أن انخفاض الإنفاق الحكومي يمكن أن يؤدي إلى تباطؤ النمو، مما يعني انخفاض الإيرادات الضريبية للبلدان لدفع فواتيرها. وهذا بدوره جعل من الصعب على البلدان ذات الديون المرتفعة أن تحفر نفسها. وأدى احتمال انخفاض الإنفاق الحكومي إلى احتجاجات عامة ضخمة وجعل من الصعب على واضعي السياسات اتخاذ جميع الخطوات اللازمة لحل الأزمة. وباإلضافة إلى ذلك، تراجعت المنطقة بأكملها إلى ركود خالل عام 2012 ويرجع ذلك جزئيا إلى هذه التدابير وإلى فقدان الثقة بشكل عام بين الشركات والمستثمرين.

س: من منظور أوسع، هل هذا الأمر بالنسبة للولايات المتحدة؟

نعم - النظام المالي العالمي متصل تماما الآن - وهذا يعني مشكلة لليونان، أو بلد أوروبي أصغر أخرى هي مشكلة بالنسبة لنا جميعا. ولا تؤثر أزمة الديون الأوروبية على أسواقنا المالية فحسب بل أيضا على ميزانية الحكومة الأمريكية. وتأتي أربعين في المئة من رأسمال صندوق النقد الدولي (IMF) من الولايات المتحدة، لذلك إذا كان صندوق النقد الدولي إلى ارتكاب الكثير من النقود لمبادرات الإنقاذ، سوف U. S. دافعي الضرائب في نهاية المطاف لدفع الفاتورة. وبالإضافة إلى ذلك، فإن الدين الأميركي ينمو بشكل مطرد بشكل مطرد - بمعنى أن الأحداث في اليونان وبقية أوروبا هي علامة تحذير محتملة لصانعي السياسات في الولايات المتحدة.

س: ما هي النظرة المستقبلية للأزمة؟

في حين أن إمكانية التخلف عن السداد أو الخروج من إحدى بلدان منطقة اليورو هي الآن أقل بكثير مما كان عليه في أوائل عام 2011، فإن المشكلة الأساسية في المنطقة (الدين الحكومي العالي) لا تزال قائمة.ونتيجة لذلك، لا تزال فرصة حدوث صدمة اقتصادية أخرى في المنطقة - والاقتصاد العالمي ككل - فرصة محتملة، ومن المرجح أن تظل كذلك لعدة سنوات.